三家龙头企业一季度业绩齐飘红:各有千秋,你更看好谁?

2019/4/16/9:53

    万众瞩目的德国宝马展圆满落幕,以中联、徐工、三一为代表的中国工程机械企业也收获颇丰,进一步向全球观众展示了中国制造的实力和品牌魅力。

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    喜上加喜。同期,徐工机械、中联重科、三一重工三大工程机械企业均发布2019年一季度业绩预告,业绩尤为亮眼,均超预期!

    徐工机械:预计2019Q1实现归母净利润9.5亿到11.5亿,同比增加83%-121%。

    中联重科:预计2019Q1实现归母净利润8.5亿到10.5亿,同比增加126%-179%。

    三一重工:预计2019Q1实现归母净利润30亿到33亿,同比增加100%-120%,扣非归母净利润29亿到31.5亿,同比增加133.5%-153.6%。

    徐工:高景气度持续,核心板块爆发

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徐工机械收入构成(2018H1)

    环保基建加码,起重机再夺第一

    2019年,受益于国六标准实施临近,下游基建项目开工量增长等因素,汽车起重机销量始终高速增长。1-2月份,徐工机械汽车起重机、随车起重机、履带起重机累计市占率分别是41.32%、64.07%、45.32%,稳居市场第一。

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    一季度徐工起重机增速低于行业,主要系搬新厂等原因致产能不足。4月12号,徐工公司厂房搬迁正式完毕,预计4月中旬公司产能开始提升(几乎不涉及新增资本开支,产能弹性较大),汽车起重机二季度市占率或将回升。

    资产注入集团混改箭在弦上,价值凸显

    ①控股股东徐工有限被列进“双百”改革名单,旗下挖机市占率提升飞速,存在注入预期。2019年Q1徐工挖机销量10038台,市占率达13.42%,已经超越卡特,排名第二,仅次于三一重工,徐工挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势,挖机资产如若能按此前承诺注入徐工,未来有望打开徐工中长期成长空间。

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徐工目前下属7大工程机械业务板块

    ②控股60%的子公司徐工信息有可能拟上科创板。徐工信息是徐工机械控股子公司,持股比例达60%。目前拟在新三板终止挂牌,若徐工信息此次冲击科创板一旦获批,有望打开业绩增长新空间。

    销售政策依然稳健,严格控制风险

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徐工机械网历年三费率变动趋势

    虽然销量持续超预期,但徐工依然保持了谨慎、稳健的销售政策。起重机分期首付不低于40%,挖机分期首付不低于30%,按揭和融资租赁模式的首付,也控制在20%+5%。在经历2012-2015年的阵痛期后,徐工始终把控制风险放在最高位置。业务发展始终遵循现金流>利润>市占率的经营模式。

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2019徐工盈利预测

    中联重科:高景气度持续,核心主业爆发

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中联主营业务占比图

    高景气度持续,业务盈利增强

    目前,中联重科塔机业务已壮大成长为国内行业第一品牌,销售规模达到全球第一,总产值在2018年突破50亿元大关,创造利税近10亿元,市占率40%左右。预计2019年市占率有望达到50%。

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    伴随着各地兴起的房地产等基建项目,塔吊市场异常火爆。庞源租赁塔机吨米利用率大幅走高,其3月利用率高达71.4%,创了近4年新高。表明了下游开工较好,塔机需求旺盛。同时需求订单向一线品牌集中靠拢。

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庞源租赁吨米利用率

    2019年起重机和混凝土机械等后周期产品开始发力,保持较高增速。受益行业高景气度持续,中联重科工程机械板块营业收入较去年同期大幅增长。尤其是中联塔机业务保持了充分发挥,其一季度收入增速100%以上,毛利率33%~35%左右。为中联带来了业绩增量,为业绩提供了强有力支撑。

    盈利能力增强,现金流健康经营

    ①盈利能力不断增强。

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中联毛利率和净利率向上有增长趋势

    2018年中联全年综合毛利率达到27.09%,同比增加5.74%,净利率为6.82%,同比增长1.46%。表明了中联业务规模增长、各项成本费用管控得力、及产品结构持续优化,其盈利能力大幅增强。也为2019年中联业务的健康经营提供积极作用。

    2019年一季度尽管市场价格竞争激烈,但是中联产品结构调整,高毛利的产品占比不断提升,综合毛利率环比有望继续提升。

    ②经营性现金流创历史新高。

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中联经营性现金流创历史新高

    由于中联风控意识强,严格把控付款条件,现金流明显好转,平均首付比例达40%,新机销售逾期率不到1%。2018年中联经营性现金流达50.64亿元再创新高,表明已步入健康可持续发展通道。2019年中联更加注重高质量增长,继续推进4.0产品工程,产品销售回款进一步改善,现金流仍会稳健。

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2019中联盈利预测

    三一:挖机市场爆发,利润弹性凸显

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三一重工各业务版块收入占比

    挖机份额提升,市场成长增强

    挖机市占率大幅提升,高端产品结构优化。2019Q1,三一挖机销量同比+52%,大幅超越行业25%增速,Q1挖机市占率达26%(同比+5pct),中大挖产品市占率分别为26%、27%,均同比大幅提升5%。其中高端产品40t以上大挖开始替代外资,市占率达38%。

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三一重工历年一季度销量及同比增速

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三一重工市占率提升明显

    由此可见,三一高端产品市占率将持续提升,产品结构优化将带来利润弹性;同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后,三一海外成长空间得到增强。有望进一步带来业绩增量。

    起重机迎更新迭代,盈利凸显

    宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,起重机、混凝土机接力挖机高增长。1-2月行业汽车起重机增速达60%,三一销量同比+88%,市场份额达26%(+4%),其3月起重机销量有望继续超预期。预计三一Q1起重机收入增速100%以上,混凝土机收入增速80%以上。

    按照各产品Q1销量,预计三一收入增速将达70%以上,规模效应下盈利能力弹性显现,同时三一积极推进数字化升级,经营质量与经营效率持续大幅提升。

    盈利能力增强,现金流创新高

    ①销售毛利率、销售净利率持续回升。

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分产品线的毛利率水平

    2018年三一综合毛利率30.62%,比2017年提升0.5个百分点。其中挖掘机毛利率38.66%,比2017年下降1.98%;混凝土机械业务毛利率25.24%;起重机业务毛利率24.85%。2018年销售净利率达到11%,比2017年提升5.5%。得益于其公司规模效应、产品结构改善、历史遗留问题出清,三一毛利率得到较快提升,盈利大幅增长。

    ②经营性现金流创历史新高。

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三一经营性现金流创历史新高

    近年来,三一始终高度注重经营质量与风险管控,建立了较为完善的风险控制体系,形成一套行之有效的风控方法策略,2018年现金类资产及准现金类资产超过贷款总额,实现“存贷为正”,三一经营活动净现金流105.27亿元,同比增长22.91%,再创历史新高。

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2019三一盈利预测